- Елена РузлеваРедакция Forbes
Минфин продолжает активно занимать на рынке госдолга на фоне роста расходов бюджета. Ранее ведомство получило право на неограниченные заимствования, а доходности по длинным ОФЗ за последние месяцы заметно выросли. Что происходит с внутренним госдолгом, увеличились ли риски инвестиций в гособлигации?
Что происходит с ОФЗ
Минфин, который в конце июня отменил аукционы по размещению ОФЗ на фоне падения рынков, спустя неделю все же разместил четырехлетние бонды под 14,96% на 10,4 млрд рублей. Всего в III квартале Минфин планирует привлечь от размещения ОФЗ 1,5 трлн рублей, в II квартале он уже привлек 1,495 трлн рублей. Общий объем внутреннего госдолга на 1 июня составлял 32,4 трлн рублей. За май этот показатель увеличился на 525,4 млрд рублей.
Рост заимствований происходит на фоне увеличения государственных расходов и дефицита бюджета. По данным Минфина, за пять месяцев дефицит составил 6 трлн рублей, или 2,6% ВВП, — это почти вдвое больше, чем за аналогичный период прошлого года. При этом планировавшийся на весь 2026 год дефицит составлял 3,8 трлн рублей. Причиной стало «опережающее финансирование расходов». В июне Минфин получил право занимать больше, чем установлено законом о бюджете.
Telegram-канал Forbes.RussiaКанал о бизнесе, финансах, экономике и стиле жизниПодписаться
В таких условиях инвесторы требуют повышенных доходностей по государственным бумагам. ЦБ ранее отмечал, что кривая бескупонной доходности ОФЗ становится все более крутой. Доходности выпусков до двух лет колеблются в промежутке 13,48-13,86%. От двух- и трехлетних выпусков рынок ждет 14,2-14,92%. А доходности выпусков на 20 и 30 лет находятся на уровне 16,91 и 17% соответственно.
Рост доходностей означает падение цен. Индекс гособлигаций с начала года снизился более чем на 5%, и более одного процента потерял с начала месяца. Каков запас прочности у государства по обслуживанию этого долга в таких условиях?
В ближайшие два-три года бюджет будет достаточно комфортно справляться с обслуживанием госдолга, говорит директор по стратегии УК «Ингосстрах-Инвестиции» Евгений Надоршин. При этом, исходя из темпов роста дефицита бюджета, которые ничем не ограничены, ситуация будет постепенно ухудшаться. По подсчетам экономиста, при ставках выше 10% к 2035 году долг выйдет на некомфортные уровни порядка 60% ВВП. Тем не менее ситуация останется управляемой, говорит Надоршин.
«Это будет сопровождаться ростом доли обслуживания долга в структуре бюджетных расходов и <…> требовать урезания гражданских расходов — социалки, различных мер поддержки, инвестиций. При этом государство будет стараться не снижать расходы, записанные в закрытой части бюджета», — считает Надоршин.
Дефолта не будет
Россия до сих пор придерживалась консервативной политики в области госдолга и поэтому его уровень остается низким, говорит главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин. И в ближайшие год-два уровень долга не превысит 20% ВВП, считает он. «Расходы на процентные платежи при текущих ставках действительно высоковаты», — признает он. Но по его словам, по мере снижения ключевой ставки Минфин может рефинансироваться по более низким ставкам и так сокращать платежи.
С тем, что низкий уровень госдолга создает запас прочности для его обслуживания, соглашается начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст» Олег Абелев. Однако, по его мнению, качество долга ухудшается: его обслуживание становится дороже. В этом году, подсчитал Абелев, на эти цели пойдет около 9% расходов федерального бюджета, но в ближайшие 10 лет на выплату процентов может уходить не менее 15% ВВП. Иными словами, существенная часть бюджета будет идти не на развитие, а на исполнение обязательств, говорит Абелев.
Кроме того, дефицит бюджета вынуждает Минфин занимать больше. На это также обращает внимание директор департамента торговых операций «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков. «В этих условиях Минфин вынужденно балансирует между необходимостью [закрытия] дефицита и управлением стоимостью обслуживания долга», — говорит он. С этим и связана отмена аукционов 24 июня Минфина, который не желает платить дополнительную премию инвесторам.
Вероятность дефолта по ОФЗ Абелев оценивает как крайне низкую. Это связано с тем, что ОФЗ номинированы в рублях, а государство, по его словам, всегда может напечатать рубли. По словам Абелева, это приведет к инфляции, но убережет от дефолта. Кроме того, рынок ОФЗ закрытый и сформирован преимущественно банками, иностранных инвесторов на нем нет.
Рынок ОФЗ будет оставаться «нервным», говорит аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов. Все будет зависеть от инфляции и бюджетных рисков: если рост цен замедлится, а бюджетные риски не усилятся, то длинные ОФЗ могут стать интересными для покупки. Период высоких ставок в экономике, судя по всему, затянется, говорит ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин. Это будет оказывать давление на долговой рынок, но и длинные ОФЗ будут привлекать инвесторов высокими доходностями.
Источник: www.forbes.ru
